由于擴產(chǎn)難度大、周期長，多晶硅一直被認為是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的“緊張重心”，今年以來，受市場對下半年硅料供應(yīng)加速釋放的“一致預(yù)期”、上下游博弈等因素驅(qū)動，硅料價格逐步下跌，也帶動相應(yīng)硅料企業(yè)估值下挫。

　　但是，據(jù)多位專業(yè)人士分析，無論是考慮到全球碳中和進程，還是從光伏裝機速度等實際數(shù)據(jù)來看，終端真實需求并未減弱，而硅料環(huán)節(jié)新玩家受產(chǎn)品品質(zhì)、生產(chǎn)成本制約，并未形成有效供應(yīng)，本輪價格調(diào)整帶來的落后產(chǎn)能出清，也將促使硅料龍頭企業(yè)進一步提升市場份額，龍頭企業(yè)的α價值進一步提升。

　　近日，硅料龍頭企業(yè)大全能源（688303）公告股份回購進展，除此之外，未來幾個月內(nèi)，大全能源還將有10萬噸多晶硅產(chǎn)能投產(chǎn)，公司N型硅料產(chǎn)能將進一步提升。

　　國內(nèi)光伏裝機需求及出口需求并未減弱，產(chǎn)能、質(zhì)量優(yōu)勢驅(qū)動大全等龍頭企業(yè)優(yōu)勢擴大

　　隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術(shù)持續(xù)迭代，光伏發(fā)電已成為最低成本的新建電源形式，在全球碳中和進程不斷加速的背景下，國內(nèi)外光伏裝機需求高增長確定性較強。

　　據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月國內(nèi)新增光伏裝機113.2GW，同比增長155%，其中8月新增裝機16.0GW，同比增長137%。

　　同時，作為全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，今年1-8月我國電池組件累計出口154.6GW，同比增長20.2%，其中8月國內(nèi)電池組件合計出口18.6GW，同比增長16%，環(huán)比增長11%。

　　對此，國金證券新能源與電力設(shè)備分析師團隊指出，在組件價格持續(xù)下行、歐洲進入夏休的背景下，8月出口數(shù)據(jù)環(huán)比增長超預(yù)期，這是由于本輪海外組件價格下降幅度滯后于國內(nèi)，預(yù)計組件降價對海外終端需求的激發(fā)效果將持續(xù)顯現(xiàn)。

　　從國內(nèi)裝機速度及出口情況來看，光伏產(chǎn)業(yè)終端真實需求并未減弱。同時，業(yè)內(nèi)多家券商均指出，今年以來硅料價格的下跌，主要是產(chǎn)業(yè)內(nèi)對下半年硅料供應(yīng)加速釋放的“一致預(yù)期”所驅(qū)動。

　　但是，實際上硅料環(huán)節(jié)的中小企業(yè)面臨成本和技術(shù)的雙重挑戰(zhàn)，大部分新建產(chǎn)能存在爬坡期成本偏高、產(chǎn)品品質(zhì)不穩(wěn)定等問題，當前市場價格下，此類產(chǎn)能可能面臨投產(chǎn)即虧損，甚至投產(chǎn)即虧現(xiàn)金的窘境。

　　展恒基金最新研報同樣指出，目前多個硅料入場新玩家首批硅料質(zhì)量略有欠缺，難以形成有效供應(yīng)，導(dǎo)致過剩程度略有“后滯”。

　　另外值得一提的是，此前2019年以前的十幾年中，光伏行業(yè)絕大部分時間處于全環(huán)節(jié)過剩狀態(tài)，期間并不妨礙龍頭公司憑借更快的降本速度、對技術(shù)迭代更前瞻準確的把握等途徑實現(xiàn)超額利潤的兌現(xiàn)和股價的表現(xiàn)。

　　作為行業(yè)內(nèi)第一梯隊企業(yè)，大全能源通過不斷改良多晶硅生產(chǎn)工藝技術(shù)，大幅降低了硅料生產(chǎn)成本。據(jù)此前公布的半年報數(shù)據(jù)，2023年上半年公司生產(chǎn)多晶硅單位現(xiàn)金成本為45.05元/公斤，較去年同期的57.81元/公斤，同比下降22.07%。

　　不斷提升成本優(yōu)勢的同時，公司依靠管理及研發(fā)經(jīng)驗，實現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定。據(jù)悉，公司99%以上的產(chǎn)品能滿足下游單晶硅片需求，99%以上的產(chǎn)品超過光伏一級達到電子三級標準以上；90%以上的產(chǎn)品在電子一級標準以上。

　　目前大全能源已形成年產(chǎn)20.5萬噸的高純多晶硅產(chǎn)能，其中，新疆產(chǎn)能10.5萬噸，內(nèi)蒙古包頭一期10萬噸。同時，內(nèi)蒙古包頭二期10萬噸高純多晶硅項目在有序建設(shè)中，預(yù)計未來幾個月內(nèi)將會快速達產(chǎn)。

　　“建成后大全能源高純多晶硅的產(chǎn)能將進一步擴充，規(guī)模效應(yīng)下公司成本及質(zhì)量優(yōu)勢進一步擴大，在行業(yè)落后產(chǎn)能出清的過程中，公司市場份額有望提升。”某大型券商光伏行業(yè)首席分析師指出。

　　N型硅料需求旺盛，有望為大全能源帶來超額利潤

　　隨著P型PERC電池接近效率極限，擁有更高光電轉(zhuǎn)換效率的N型電池技術(shù)將替代P型技術(shù)已成為業(yè)內(nèi)共識，受下游快速增長的N型電池需求釋放，對應(yīng)的N型硅料需求旺盛。

　　同時，據(jù)華西證券（002926）研報數(shù)據(jù)，上周國內(nèi)N型硅料價格區(qū)間在9.0-9.6萬元/噸，單晶致密料價格區(qū)間在7.6-8.3萬元/噸，N型硅料溢價維持較高水平。

　　由于N型硅料意味著更高的純度，對于硅料生產(chǎn)各環(huán)節(jié)（精餾、還原、破碎、包裝等）清潔度要求更高。

　　據(jù)國金證券分析師預(yù)測，考慮到硅料新進入企業(yè)產(chǎn)能爬坡期的有效產(chǎn)出及產(chǎn)品品質(zhì)具有不確定性，隨著下游N型電池產(chǎn)能年底前加速釋放，高品質(zhì)硅料需求將快速提升，有望支撐N型料價格在年內(nèi)甚至2024年始終維持相對高位。

　　對于龍頭企業(yè)來說，成本及質(zhì)量優(yōu)勢加持下，能夠有效提升N型硅料產(chǎn)能的企業(yè)有望獲得豐厚的超額利潤。

　　據(jù)介紹，2023年上半年，大全能源N型單晶料產(chǎn)量6,248噸，P型單晶料產(chǎn)量69,954噸，公司N型硅料已實現(xiàn)批量供應(yīng)，并獲得下游多家客戶認可。此外，公司內(nèi)蒙產(chǎn)線可100%生產(chǎn)N型料，新疆產(chǎn)線在不做技術(shù)改造的前提下，N型料產(chǎn)量可達60%-70%。

　　對此，一位光伏行業(yè)資深人士評價認為，在P型電池向N型電池產(chǎn)品升級過程中，作為“N型TOPCon”供應(yīng)鏈上的“緊張重心”，產(chǎn)業(yè)鏈超額利潤或?qū)⑾蛏嫌胃咂焚|(zhì)硅料端轉(zhuǎn)移，大全能源有望憑借質(zhì)量、成本及快速轉(zhuǎn)產(chǎn)優(yōu)勢，充分享受本輪產(chǎn)業(yè)鏈超額利潤。

　　供給端持續(xù)邊際改善有望支撐板塊情緒轉(zhuǎn)暖，公司回購有望帶動估值回升

　　盡管國內(nèi)裝機需求及出口需求增長良好，但光伏設(shè)備指數(shù)自2022年下半年以來持續(xù)走低，據(jù)東方財富（300059）Choice數(shù)據(jù)顯示，10月18日申萬二級板塊光伏設(shè)備PE(TTM)已跌至12.23，相較于去年同期的35.51，光伏板塊估值大幅下挫。

　　對此，前述某大型券商光伏行業(yè)首席分析師指出，這是由于多晶硅、硅片等各環(huán)節(jié)緊密擴產(chǎn)，外界對光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩的憂慮加重導(dǎo)致。但是，預(yù)計產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、淘汰落后產(chǎn)能，集中度提升的趨勢將持續(xù)加快，新一輪的產(chǎn)業(yè)競爭局面正逐步形成，龍頭企業(yè)的α價值將得到凸顯。

　　國金證券在最近一篇研報中同樣指出，這一輪的“過剩”，是由連續(xù)近三年的行業(yè)高景氣、資本市場近乎“無限融資”的瘋狂助力、地方政府的高度熱情等天時地利人和的因素，合力造成的。

　　但是自8月底財政部、證監(jiān)會出臺政策組合拳，提到“優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排”，從“客觀環(huán)境”角度略微改善了市場對新能源行業(yè)融資泛濫的擔憂。

　　同時，9月26日通威股份（600438）公告終止160億定增事項，9月28日深交所公告因收到企業(yè)撤回IPO申請而終止高景太陽能上市審核，同日向日葵公告終止控股子公司的8億元TOPCon電池設(shè)備采購合同。這三個企業(yè)案例也同樣說明上述三個因素的拐點已經(jīng)出現(xiàn)。

　　國金證券這份研報亦判斷稱，考慮到市場對這一輪“嚴重產(chǎn)能過剩”的擔憂，是過去一年多來板塊下跌的核心原因之一，近期這類供給端持續(xù)邊際改善的信號，將有效支撐板塊情緒的轉(zhuǎn)暖和行情的筑底回升。

　　前述光伏行業(yè)資深人士也指出，面對今年市場一致預(yù)期催化導(dǎo)致的多晶硅價格下跌，作為硅料領(lǐng)域龍頭企業(yè)，大全能源仍然將上半年毛利率、凈利率維持在57.67%、47.47%的高位，主要得益于自身成本控制能力以及N型硅料產(chǎn)量提升，未來隨著公司逐步加大N型硅料布局，毛利率有望進一步提高。

　　據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，10月18日，大全能源PE(TTM)為5.45，PE(TTM)百分位16.27%。面對股價低迷，公司公告將以自有資金回購股份，回購資金總額在2-4億元之間。據(jù)最新公告，截止10月16日，公司已累計回購公司股份161.66萬股，支付的資金總額0.64億元（不含交易費用）。

　　對此，前述某大型券商光伏行業(yè)首席分析師評價認為，本次回購充分彰顯管理層對公司未來發(fā)展信心，有利于公司估值回升，并回歸到合理內(nèi)在價值。作為硅料領(lǐng)域龍頭企業(yè)，大全能源α價值顯著，產(chǎn)能提升、單位現(xiàn)金成本的持續(xù)下降以及N型硅料產(chǎn)能提升，能夠幫助企業(yè)在行業(yè)周期波動中實現(xiàn)市場份額及盈利質(zhì)量的雙重提升。

來源： 中國財富網(wǎng)